İş Yatırım Aralık ayı 'Sermaye Piyasaları' raporunu yayımladı. Raporda 'En çok önerilenler' listesine de yer verdi.
CANLI BORSA İZLEMEK İÇİN TIKLAYIN...
İş Yatırım'ın önerdiği 10 hisse...
Aksen Enerji (AKSEN TI)
2017 yılında 3.7GW kurulu güce ulaşma hedefi
Aksa Enerji 2,27MW kapasite ile Türkiye’nin en büyük ikinci serbest üretim şirketidir. 2015 yılında şu anki kurulu kapasitesini 2,459 MW seviyesine çıkarmayı amaçlıyor. 2017 yılında ise kurulu gücünü 3.7GW’a arttırmayı hedefliyor. Biz tahminlerimizde muhafazakar olmak adına kurulu gücünün 2.5GW’a ulaşacağını tahmin ediyoruz.
Maliyetleri düşürüp marjları arttırmayı hedefliyorlar
2017 yılına kadar devreye girecek olan 270MW kapasiteli kömür santrali ve yenilenebilir enerji santrallerinin şirketin maliyet yapısını düşürmesi bekleniyor. Şirket ayrıca yenilenebilir santrallerinden üretimi artırarak ve DUY piyasasından elektrik alımı yaparak maliyetlerini düşürüyor.
Bolu Göynük linyit santralinin ilk fazının sene sonunda devreye
girmesi bekleniyor
Şirketin Bolu’da 270MW kapasiteli kömür santralinin yapımı devam ediyor. Santralin ilk fazı (135MW) ve ikinci fazının (135MW) sırasıyla Ocak'15 ve Mayıs'15 tarihinde devreye girmesi hedefleniyor. Santralin tamamen devreye girdiği zaman 2 milyar kWh elektrik üretmesi ve % 55-60 FVAÖK marjı yaratması bekleniyor. Bu da şirketin 2015 FVAÖK' ünü olumlu etkileyecektir.
Hisse için AL tavsiyemizi koruyoruz
Şirketin 2017 yılında kurulu gücünü planlananın altında 2.5GW’a çıkarmamıza rağmen 12 aylık hisse değerini 3.88 TL olarak hesaplıyoruz. Aksa Enerji hissesi 14T PD/FAVÖK çarpanı olan 10.9x ile işlem görmesine rağmen 17T PD/FVAÖK çarpanının 7.58x seviyesinde olmasını bekliyoruz. Riskler arasında ise şirketin yüksek açık pozisyonunu, arz fazlasını ve 2015 yılında hidroelektrik santrallerinden gelebilecek üretimin fazla olmasını sayabiliriz.
Emlak GYO (EKGYO TI)
Hedef fiyatımızı 3,8TL’ye yükselttik
Şirket için hedef fiyatımızı 3,4TL’den 3,8TL’ye yükselttik. Baz senaryomuzda, şirketin arsa portföyünü 2015-2022 yılları arasında projelendireceğini varsayarak 3,8TL’lik bir hedef fiyatına ulaşıyoruz. İyimser senaryoda ise arazi portföyünü daha hızlı geliştirebileceğini varsayarsak (2015-2019) hedef fiyatımız 4,1TL’ye yükseliyor. Son olarak,10 yıllık projelendirme periyodunu ve daha düşük ihale çarpanlarını içeren en kötü senaryomuzda ise hedef fiyat 3TL’ye geriliyor.
İkincil halka arz gelirlerinin kullanımı & arazi satın alımları
Kasım 2013’de Emlak GYO arsa almak için ikincil halka arza gitmiş ve 3,25 milyar TL fon elde etmişti. Mayıs 2014 itibariyle şirket ikincil halka arz gelirlerin tamamını harcamış oldu. Şirket TOKI’den 2,5 milyar TL, Özelleştirme İdaresi'nden ise TL1 milyar TL büyüklüğünde arsa alımı yaptı. Arsalar Başakşehir/İstanbul (547 bin m2), Çankaya/ Ankara (493 bin m2), İstinye/İstanbul (158 bin m2), Maltepe/İstanbul (92 bin m2) ve Derince/Kocaeli (77 bin m2)’de yer alıyor. Diğer yandan Emlak GYO, TOKI ve Çevre ve Şehircilik Bakanlığı ile ortak olarak Yeni Şehir ve Kanal İstanbul'un master planı tasarlamakta.
Yeni projeler & ön satışlar
Emlak Konut GYO bu yıl Bahçekent Flora (Hoşdere) ve Göl Panorama Evleri (Avcılar), Istmarina, Nidakule Ataşehir, Seyranşehir projelerini satışa sunmuştu. Ekim ayında Basakşehir’deki Park Mavera projesinin lansmanıyla birlikte ilk on aylık satış rakamı 7533’e toplam satış hasılatı ise 3,8 milyar TL’ye ulaştı. Şirket Ekim ayı itibariyle 2014 yıllı hedefi olan 10 bin konut ve 4 milyar TL ciro hedefine oldukça yaklaştı. 2015 yılı için şirket en az 10 bin konut satışı hedefliyor.
İhaleler…
Emlak son çeyrekte Kartal Yakacık (85 milyon TL) ve Bahçelievler (64 milyon TL) arsalarını ederek sırasıyla 1,45 ve 2,70 ihale çarpanına ulaştı. Şirketin su ana kadarki ihalelerinin ihale çarpanı ortalaması 1,95. Şirket bu iki ihale dışında 2014 yılı içinde Ankara Yenimahalle (622 milyon TL) arsasını ihaleye çıkarabilir. Diğer taraftan şirket Kartal Orhantepe (120 milyon TL) arsasının ihalesini iptal etmişti.
Gayrimenkul sektörüne ilişkin düzenlemeler GYO’ları olumsuz
etkileyebilir
Son olarak Maliye Bakanı Mehmet Şimşek gayrimenkul değer artış kazançlarını, gayrimenkulü elde tutma süresinden bağımsız olarak vergilendirmeyi planladıklarını açıkladı. Yürürlükte olan düzenlemeye göre gayrimenkulün en az 5 yıl boyunca elde tutulması koşuluyla değer artışı vergilendirilmiyordu. 5 yıl istisnasının kalkması halinde yatırım amaçlı gayrimenkul alımlarında düşüş söz konusu olacaktır. Bunun dışında GYO kazançlarının kurumlar vergisinden istisnasının kalkması da GYO’lar için risk oluşturmakta.
Enka İnşaat (ENKAI TI)
İlk dokuz aylık dönemde 1,6 milyar dolarlık yeni proje aldı
Enka İnşaat’ın 2014 yılı 3. çeyrek sonu itibariyle toplam proje büyüklüğü 3,4 milyar dolar seviyesinde. Holding sene başından beri toplam 1,6 milyar dolarlık 4 tane yeni proje aldı. Bu projelerden iki tanesi Irak’ta, bir tanesi Kosova’da ve bir tanesi de Gürcistan’da. Toplam proje büyüklüğünün içinde 1,5 milyar dolar ile Irak %46 paya sahip. Şirketin Irak’ta şu anda devam eden 6 projesi bulunuyor ve bunların hepsi güvenlik sorunu olmayan kuzey bölgesinde.
2015’te Irak’ta yeni projeler bekleniyor
Holdingin 3. çeyrekte aldığı iki yeni projenin 2. fazları da bulunuyor. Bu projeleri de 2015 yılında Enka İnşaat’ın almasını bekliyoruz. Yeni alınacak projelerin büyüklüğünün 1 milyar dolar civarında olacağını düşünüyoruz. Diğer ülkelerde eklenecek projeler ve ABD elçilik binaları ile birlikte 2015 yılında holdingin toplamda 1,8 milyar dolar yeni proje almasını bekliyoruz.
Net Aktif Değer’inin %22’si net nakit pozisyonu
3. çeyrek sonu itibariyle Enka İnşaat’ın 2,4 milyar dolar net nakit pozisyonu bulunuyor. Holdingin net nakit pozisyonu NAD’nin % 22’sine karşılık geliyor.
NAD’ne ve tarihi çarpanlarına göre iskontolu işlem görüyor
Cari piyasa değeri ile Enka İnşaat NAD’ine göre %18 iskontolu işlem görüyor. Holdingin tarihi NAD iskontosu %16 seviyelerinde. Hissenin 2015 çarpanları da tarihi çarpanlarına göre iskontolu. Diğer bir deyişle hissenin 2015T F/K çarpanı 12,7 iken tarihi F/K çarpanı 14 ve 2015T FD/FAVÖK çarpanı 7,1 iken tarihi FD/FAVÖK çarpanı 8,7 seviyesinde.
Halkbank (HALKB TI)
En beğendiğimiz banka.
Halkbank, rakiplerine kıyasla daha yüksek net faiz marjı, düzenleyici kurumların karlılığı baskılayıcı hareketlerinden uzak KOBİ segmentindeki güçlü varlığı, yüksek bilanço likiditesi ve ucuz kamu mevduatına erişim ayrıcalığı ile en beğendiğimiz banka olmayı sürdürüyor. Banka yılın üçüncü çeyreğinde büyük bir krediyi takipte izlemeye alırken önümüzdeki yılın ilk yarısında bu krediye ilişkin karşılık yükümlülüğünü tamamlamış olacak. TGA oluşumu bankaya yönelik algıyı bir miktar bozsa da bu bir kereye mahsus dosya hariç tutulduğunda bankanın aktif kalitesini koruduğunu görüyoruz. üçüncü çeyrekte sorunlu kredi oluşumu bahsi geçen dosya hariç tutulduğunda sektördeki rakiplerine kıyasla daha düşük düzeyde kaldı. Banka yönetimi, bu krediye ilişkin karşılık yükünün önümüzdeki yıl net kar büyümesi hedeflerine zarar vermeyeceğini düşünüyor. Ancak bu yıla ilişkin kar tahminleri %15 aşağı çekilmiş durumda.
Son çeyrekte net faiz marjı güçlenecek.
Bankanın kredilerini yeniden fiyatlama kabiliyeti rakiplerine kıyasla daha yüksek. Fonlama tarafında ise vadesiz mevduat tabanının genişlemesi ve ucuz kamu mevduatına erişim ile alternatif fonlama fırsatlarının değerlendirilmesi sayesinde bankanın yılın ikinci yarısında ve özellikle son çeyrekte net faiz marjının daha iyi görüneceğini düşünüyoruz. Halkbank’ın kredi mevduat oranı rakiplerine göre oldukça düşük düzeyde olduğu için fiyatlamalarda elini kuvvetli kılıyor.
Mevzuat değişimlerinden en az etkilenen banka.
Halkbank yeni yürürlüğe giren ücret ve komisyonların düzenlenmesine ilişkin yasal değişikliklerden en az etkilenen bankalardan biri konumunda. Diğer yandan kamu otoritelerinin KOBİ kredi kredilerini destekleyici yönde attığı adımlar bankanın bu alandaki başarısı ile birlikte değerlendirildiğinde karlılığını olumlu etkileyecektir.
Değerleme cazip görünüyor.
Hedef değere %41 artış potansiyel bulunmakta. Bu arada bankanın sigorta iştirak satış sürecine yılsonu itibarıyla hız verdiği ve önümüzdeki yılın ilk yarısı içinde bu sürecin tamamlanması hedeflendiği bilgisi yönetim tarafından paylaşıldı. Bankanın hızlı yeniden fiyatlama kabiliyeti ve yüksek vadesiz mevduat ağırlığı sayesinde bu yıl net faiz marjının yatay kalacağını tahmin ediyoruz. Ücret ve komisyonlar tebliğinden en az etkilenecek isimlerden biri de Halkbank. Artan TGA ile karşılık giderlerinin baskısı sonucu bankanın bu yıl net karında %14 düşüş bekliyoruz. Tahminlerimize göre önümüzdeki yıl net karda %8 düzeyinde artış olabilir. Ancak 2015 yılı değerleme çarpanları birinci kuşak bankaların ortalamasına göre %20 ucuz kalıyor.
Migros (MGROS TI)
Pazar payı kazanımları devam ediyor. Migros 3Ç14’te MigrosJet’ler ile birlikte hızlanan yeni mağaza açılışları ve gıda enflasyonu sonucu %15 yıllık büyüme ile 2,29 milyar TL satış geliri elde etti. Metrekare olarak daha küçük bir formatta olan MigrosJet mağazalarının sayısı 9A14 itibarı ile 236’ya ulaşarak toplam 1.128 mağaza içerisindeki payı %19’dan %21’e yükseldi. Şirket Pazar payı kazanmaya devam ederek 9A13’te organize perakende sektöründeki payını bir önceki yılın aynı dönemindeki %14,2’den %15’e taşıdı.
Operasyonel marjlarda dikkat çeken iyileşme.
Brüt kar marjı 3Ç14’teki %26,1’den 3Ç14’te %26,7’ye yükseldi. Bu iyileşmede taze ürünlerin olumlu etkisinin olduğunu düşünmekteyiz. 3Ç14 VAFÖK de yıllık bazda %21 büyüme ile 157mn TL olarak gerçekleşti. Bu iyileşmenin arkasında asgari ücret artışına ve hızlı mağaza açılışlarına rağmen faaliyet giderlerinin daha iyi kontrolünün sağlanmasının olduğunu düşünüyoruz.
Borç yeniden yapılandırılması önemli bir konu ancak Euro’nun
zayıf seyretmesi finansman giderlerinin kontrolünü
kolaylaştırıyor.
Migros’un 2018 yılında ödemesi tamamlanacak olan 927mn Euro tutarındaki borcunun yeniden yapılandırılarak vadenin 2020-2023 yılına çekilmesi gündemde. TL karşısında zayıf seyreden Euro’nun şirketin borç geri ödeme kabiliyetini arttırdığını düşünüyoruz.
Yeni hissedarın büyümeye olumlu katkısı bekleniyor.
BC Partners’ın %40,25 hissesini Anadolu Endustri Holding’e satışının 2015 yılı Ocak ayı içerisinde tamamlanması bekleniyor. Biz perakende sektöründe önemli bir konuma sahip bir ortağın şirkete dahil olmasının Migros’un büyümesini hızlandıracağını düşünüyoruz.
AL tavsiyemizi koruyoruz.
Migros 3Ç14 finansallarının açıklanmasının ardından 2014 yılı için beklentilerini korudu. Şirket çift haneli satış ve VAFÖK büyümesi beklerken VAFÖK marjının %6-%6,5 seviyelerinde seyretmesini hedefliyor. Biz indirgenmiş nakit akımlarını baz alan değerlememize göre Migros için 28.4TL hedef fiyat ile AL tavsiyemizi koruyoruz.
Pegasus Havayollari (PGSUS TI)
Sektörün küresel olumlu görünümü bizim tahminlerimizi
destekliyor
2014 yılı geneline baktığımızda ekonomideki küresel yavaşlama ve Ebola virüsü endişeleri dolayısıyla havacılık hisseleri baskı altında kalmıştı. Ayrıca Türkiye özelinde THY’nin Sabiha Gökçen Havalimanından uçuşlara başlaması THY ve Pegasus arasındaki rekabeti arttırarak gelir verimliliğine olumsuz yansıdı. Ancak havayolu şirketlerinin yılın üçüncü çeyreğinde gelir verimliliklerini düzelterek güçlü karlar açıklaması ve petrol fiyatlarının 70 dolar seviyesine inmesi bu kaygıların yok olmasına sebep oldu. Havayolu hisseleri son iki ayda ralli yaparak piyasanın üzerinde getiri sağladılar. IATA’nın Ekim 2014’de yaptığı ankette katılımcıların %78’i küresel yolcu sayısındaki artışın artan tüketici güven endeksi ile birlikte devam edeceğini öngörüyorlar.
Yeni makroekonomik ve petrol tahminlerimizi modelimize koyduk
Pegasus modelimizi 3Ç14 sonuçlarıyla birlikte görünen gelir verimliliğindeki iyileşmeyi, düşen petrol fiyatlarını ve yeni makroekonomik tahminleri ekleyerek güncelledik. Petrol tahminimizi Pegasus için 1) 2014 yılında 105 dolar/varilden 102 dolar/varile 2) 2015 yılında 105 dolar/varilden 85 dolar/varile 3) 2016 yılında 105 dolar/varilden 90 dolar/varile ve 4) 2017 yılı ve sonrasında 105 dolar/varilden 95 dolar/varile revize ettik.
Yeni hedef değerimiz olan 39,1 TL %22 yükselme potansiyeli
taşıyor
Pegasus için hedef değerimizi 39,1TL’ye yükselttik. Değerleme çalışmamızda emsal şirketlerin FD/FAVKÖK çarpanına dayandırdığımız metot %30, İNA yöntemiyle çıkan değer %70 ağırlığa sahiptir. Şirketin 2014B ve 2015B FD/FAVKÖK çarpanları 8,1x ve 7,0x emsalleriyle kıyaslandığında %2 ve %6 oranında iskontolu işlem görüyor.
Hedef değerimizi aşağı yönlü etkileyebilecek riskler olarak:
1) Sabiha Gökçen Havalimanında yapılacak olan ikinci pistin 2016 yılına kadar bitirilememesi ve havalimanındaki kapasite kullanımında artış,
2) petrol fiyatlarında beklenmeyen yukarı yönlü hareket,
3) beklentimizden daha zayıf gelir verimliliği ön plana çıkıyor.
Türk Hava Yolları (THYAO TI)
THY beklentilerin üzerinde 3Ç14 sonucu açıkladı
THY 3Ç14’de 1.373 milyon TL net kar açılarken hem bizim beklentimiz olan 842 milyon TL’nin hem de piyasa beklentisi olan 1.127 milyon TL’nin bir hayli üzerinde açıkladı. Gelir verimliliğinin hem yurtiçinde TL bazında %11 artması hem de yurtdışında Avro bazında %2 artması şirketin gelirlerini olumlu etkileyerek beklentilerin üzerinde 7.171 milyon TL gelir yaratılmasını sağladı. Artan gelir verimliliği operasyonel karlılığı da olumlu etkiledi. FAVÖK rakamı piyasa beklentisi olan 1.406 milyon TL’nin ve bizim beklentimiz olan 1.304 milyon TL’yi geçerek 1.567 milyon TL’ye yükseldi.
SunExpress ile Eurowings niyet mektubu imzaladı
THY ve Lufthansa’nın eşit miktarda ortak olduğu SunExpress ile Lufthansa’nın iştiraki Eurowings düşük maliyetli uçuş konseptini uzun menzil uçuşlarda uygulamak üzere ortaklık kurmak için niyet mektubu imzaladı. Euowings’in şu anda 23 adet Bombardier CRJ900S uçağı bulunuyor ancak yakın zamanda filosunu filosunu tamamen Airbus A320S ile değiştirecek. Ancak düşük maliyetli uçuş konsepti uzun menzile uygulanması henüz başarıya ulaşmış değil. Bu da bizim yeni ortaklığa biraz çekinceli yaklaşmamızı neden oluyor.
Hedef fiyatımızı 11,2TL olarak güncelliyoruz ve %22 yükselme
potansiyeliyle birlikte AL tavsiyemizi yineliyoruz
THY için 12 aylık hedef fiyatımız 11,2 TL ve %22 yükselme potansiyeli taşıyor. Şirketin 2014 ve 2015 FD/FAVKÖK çarpanları 7,9x ve 5,7x ve bu çarpanlar sırasıyla gelişmekte olan ülkelerdeki emsallerine göre %9,9 ve %0 primli ile işlem görüyor.
THY’nin uzun vadeli planlarının ulaşılabilir olduğunu düşünüyoruz
THY 2013 yılı itibariyle Dünya havacılık pazarında %1,6 pazar payına hâkim bulunurken 2014 yılında yolcu sayısını %22 oranında büyüterek bu rakamı %1,9’a yükseltmeyi planlıyor. Atatürk Havalimanında yaşanan kapasite problemleri dolayısıyla büyüme burada daha sınırlı olurken Sabiha Gökçen ve Ankara Esenboğa’da hızlı büyümeye devam ediyor. Sabiha Gökçen’in kapasitesini altında çalışması ve ikinci pistin yapılarak kapasitenin iki katına çıkarılacak olması THY’yi uzun vadede rahatlatıyor.
Şirket 2023 yılında:
1) 120 milyon yolcuya hizmet vermeyi,
2) 450 üzerinde uçağa sahip olmayı,
3) 24 milyar dolar gelir yaratmayı,
4) dünya havacılık pazarında %3 paya sahip olmayı ve
5) dünyadaki en büyük uçuş ağına sahip olmayı planlıyor.
Modelimizdeki tahminlerimizle karşılaştırdığımızda 2023 hedeflerinin ulaşılabilir
olduğunu görüyoruz.
Tofas Otomotiv(TOASO TI)
Yeni Hatchback ve StationWagon modelleri değer yaratacak.
Tofas 2016 yılında pazara çıkartmayı hedeflediği yeni Hatchbak ve Station Wagon modelleri için toplamda 520 milyon dolar yatırım yapacağını açıkladı. Şirket daha önce açıkladığı Sedan binek araç yatırım projesiyle aynı platformunun kullanarak 2016 ve 2023 yılları arasında çoğunluğu ihracat pazarlarında olmak üzere toplamda 700 bin adet üretim yapacak. 2015’in ikinci yarısında piyasaya çıkacak olan yeni Sedan yatırımıyla birlikte yeni modeller için toplam yatırım tutarı 1 milyar dolar olurken 2016 -2023 yılları arasında bu modellerin planlanan üretim adedi 1.3 milyon adet olacak ki, bu rakam Tofaş’ın toplam 400 bin adetlik üretim kapasitesinin %40’ına tekabül ediyor. İhracat tarafında, yeni modellere de ihracat marjlarındaki aşağı yönlü hareketleri kısıtlayan halihazırdaki al ve öde sisteminin uygulanacağını düşünüyoruz.
Yeni Mini – cargo projesi için hazırlıklı olun.
Halihazırda 165 bin adet üretim kapasitesi olan Mini-Cargo projesinin ürün ömrü 2015 yılının sonunda bitiyor. Tofaş’ın 2014 yılının sonuna kadar halihazırdaki model ile 2016 yılında yerini alacak yeni Mini-Cargo yatırımını açıklamasını bekliyoruz. Ancak, Fiat ile yapılacak yeni kontratta yeni Mini-Cargo’nun halihazırdaki 150 bin adetten daha az yıllık 70 bin adetlik al ve öde taahhüdünde bulunacağını düşünüyoruz.
Pazar payı yeni modellerle yükselecek.
Tofaş’ın yeni Sedan, Hatchback ve Station Wagon ailesi hem Türkiye hem de Avrupa’daki talebi karşılayacak. Çünkü Türkiye’de Sedan binek otomobillerin talebi fazla iken, Avrupa’da Hatchback daha çok tercih edilir durumunda. Bu nedenle aynı platformu paylaşacak olan yeni modeller şirketin pazar payını arttıracak, ölçek ekonomisi ve karlılığı iyileştirecek. Tofaş’ın pazar payınının 2014’deki tahmini %12.5’den 2017’de %14.6’a yükseleceğini öngörüyoruz. Diğer taraftan 2014’de %56 olarak tahmin ettiğimiz kapasite kullanım oranının 2017’de %100’e yükseleceğini öngörüyoruz.
Yeni projeler yatırım teşviklerinden yararlanacak.
Yeni açıklanan yatırım yatırıma katkı oranın %50 ve kurumlar vergisinin %20 yerine % 2 olduğu devletin 5 bölgedeki öncelikli yatırım projeleri kapsamına giriyor. Bunun dışında Tofaş, gümrük vergisi desteği, KDV muafiyeti ve SGK prim desteğinden faydalanacak. Tofaş 2013 yılında toplamda 1.6 milyar TL tutarında teşvik aldığını açıklamıştı. INA bazlı hedef fiyatımızda teşviklerin katkısı hisse başına 1.8TL olarak hesaplıyoruz.
Sürdürülebilir temettü politikasının devamını öngörüyoruz.
Önümüzdeki dönemdeki yüksek yatırım dönemine rağmen, uzun dönemli proje finansmanı sayesinde Tofaş’ın hissedarlarına tatmin edici temettü dağıtmasına devem edeceğini düşünüyoruz. Ancak, yine de muhafazakar davranak 2014 yılındaki %75 temettü dağıtma oranına kıyasla 2015’de %50 temettü dağıtma oranı tahmin ediyoruz. Temettü tahminimiz 2015 yılı için %4 temettü verimine işaret ediyor.
Trakya Cam (TRKCM TI)
Yeni fırın yatırımları ile büyüme devam ediyor.
Türkiye inşaat sektörü ve Avrupa’da talebin daha yüksek olması, düz cam üreticilerinin 2014 yılını iyi geçirmesini sağladı. Talebin belirgin iyileşmesi ile beklenen doğalgaz zammından önce adım atılarak yurtiçi ortalama fiyatlarda yılbaşından bu yana %17 artış yapıldı. Tüm bunlara ek olarak, TL’nin dolar ve avro karşısında değer kaybetmesi ve Romanya’dan ithal edilen ucuz camlara başlatılan anti-damping uygulaması Trakya Cam’ın Avrupa’dan gelen ucuz ithal camlarla rekabet gücünü daha da artırdı. Dolayısıyla, şirketin güçlü bir yıl geçirmesini ve 2014’te cironun %33 artmasını bekliyoruz.
2014’te görülen karlılık artışının 2015’te korunmasını bekliyoruz.
Fiyat artışları, ucuz ithal camların etkisinin azalması, Fritz entegrasyonun olumlu katkısı, ihracatın ( toplam cironun %30’u) artması ile 2014 yılında marjlarda iyileşme bekliyoruz. Böylece 2014 FAVÖK marjının 2013’teki %14.7’den 2014’te %17.2’ye ulaşmasını bekliyoruz. 2015 yılında da marjların %17 seviyelerinde korunmasını bekliyoruz.
Doğalgaza Rusya’dan alınan indirim en azından artış ihtimalini
azalttı.
Rusya’nın Türkiye’ye sağlanan doğalgaz fiyatlarında %6’lık indirim sağlamasının ardından Botaş tarafından nihai tüketiciye yansıtılması beklenilmese de, 2015 yılında yapılması muhtemel doğalgaz fiyat artış ihtimalini azaltması açısından önemli bir gelişme olduğunu düşünüyoruz.
Trakya Cam, En Çok Önerilenler Listemizde bulunuyor.
Güçlü gerçekleşen sonuçlar ve Paşabahçe hisselerinin cazip bir değerleme ile satılmasının ardından Trakya Cam için hedef fiyatımızı güncelledik. Buna göre yeni hedef fiyatımızı olan 3.82TL’nin %18 artış potansiyeli bulunuyor.
Vakifbank (VAKBN TI)
Düşen faiz ortamından olumlu etkileniyor.
Vakıfbank’ın kredi portföyünü maaş hesapları ile kamu çalışanlarına yönelik tüketici kredilerinden KOBİ segmentine doğru çeşitlendirmesi net faiz marjını olumlu etkilerken faiz hadlerindeki dalgalanma aktif-pasif vade uyumsuzluğu rakiplerine göre yüksek olan bankanın marjlarını kısa süreli baskıladı. Yılın ilk çeyreğinde kredi mevduat spredlerindeki daralmada zirve görüldü. Fonlama tarafının çeşitlendirilmesi ve uzun vadeli YP kaynakların bilançoya dahil edilmesi marjlar üzerindeki baskıyı hafifletti. Bankanın net kar bileşenlerinde ücret ve komisyonların katkısı düşük düzeyde ve yürürlüğe giren kanun değişiklikleri nedeniyle önümüzdeki yıllarda da böyle devam edecek. Ancak geçmişten gelen tahsili gecikmiş alacakların önümüzdeki dönemde katkısında iyileşme bekliyoruz.
Net faiz marjında toparlanma görülecek.
Bankanın TL ağırlıklı fonlama yapısı ve yüksek getirili kredi portföyü sayesinde yılın ikinci çeyreğinden itibaren net faiz marjında iyileşme görülmeye başlandı. Ayrıca TÜFE’ye endeksli menkul kıymetlerin de katkısı yılın son çeyreğinde marjları destekleyecek. Bu yıl için bankanın net faiz marjında 45 baz puan daralma ve önümüzdeki yıl yatay bir görünüm bekliyoruz. Faiz hadlerindeki düşüş menkul kıymet alım satım karlarını desteklerken yeniden değerleme farkları ile sermaye ve ilgili rasyoları da rahatlatacak.
Aktif kalitesi kontrol altında.
Bankanın yakın izlemedeki kredilerinde görülen artış dikkat çekici ancak toplamın yalnız üçte biri ödemesi gecikmiş kredilerden oluşuyor. Banka yönetimi aktif kalitesi konusunda katı kurallar benimsemiş durumda. Tüm yıl için 120 baz puan özel karşılık riski (net 60 baz puan) beklentisi korunurken yıl içerisindeki seyir beklentilerden daha iyi konumda. Bankanın geçmiş yıllara ilişkin tahsili gecikmiş alacaklarına odaklanması bu alanda güçlü tahsilatlar getirebilir. Vakıfbank ayrıca sektörde en yüksek karşılık oranına sahip banka durumunda.
AL önerimizi koruyoruz.
2015 tahminlerimize göre Vakıfbank hisseleri 7,2x F/K ve 0,8x PD/DD çarpanlarıyla işlem görüyor. Birinci kuşak bankalara göre %30 iskonto ile işlem gören Vakıfbank’ın özkaynak karlılığında iyileşme hikayesine göre ucuz olduğunu düşünüyoruz. Tahminlerimize göre sektördeki diğer oyuncuların kar büyümesinde sıkıntı yaşayacağı ortamda Vakıfbank rakiplerinden daha güçlü bir büyüme sunabilir.