İş Yatırım Eylül ayı piyasa raporunu yayınladı. Bu raporda en çok önerilen hisseleri de açıkladı.İşte o hisseler...Akbank’ı risklere karşı daha yüksek koruma sunması ve artan karlılık nedeniyle listemizde bulunduruyoruz. Akbank süregelen risklere karşı daha korunaklı yapısı ve gelir momentumundaki olumlu beklentilerimize paralel olarak önerdiğimiz bankalar arasında ön plana çıkıyor.Her ne kadar küresel oynaklık devam etse de FED faiz artırım sürecinin ertelenmesi içeride MB’nın faiz indirimlerine sorunsuz devam edebilmesi açısından bulunmaz bir fırsat yaratmış durumda. Akbank dahil tüm bankaların bundan kredi spredlerini artırma açısından faydalanacaklarını ve sene başında verilen marj beklentilerini aşmalarını öngörmekteyiz.Riskler: Siyasi gelişmeler ve buna bağlı makro ekonomiye yönelik tehditler bankanın marjlardaki toparlanma ve karlılığını iyileştirme sürecini sekteye uğratabilir. Bunun sonucunda hisse senedi fiyat performansı da olumsuz etkilenebilir.Asgari ücretteki artışa rağmen marjları iyileşmeye devam ediyorBizim Toptan’ın satış gelirleri zorlu kış koşullarına ve zayıflayan tüketici güvenine rağmen yılın ilk yarısında %14 yıllık büyüme oranı göstermiştir.Yılın geri kalanında gelir büyümesinin yavaşlayarak yılın tamamı için %11 olarak gerçekleşmesini öngörüyoruz.Yılın ilk yarısı oldukça güçlü %32 artış gösteren VAFÖK’ün yılın geri kalanında normalleşerek yılı %12 büyüme ile yılı kapatmasını bekliyoruz. VAFÖK marjı kanal bazlı satış stratejisine odaklanıldığı için ve maliyet düşürücü önlemler sayesinde 1H16’te %3,0’e yükseldi. Önceki yılın aynı döneminde VAFÖK marjı ise %2,5 olarak gerçekleşmişti.Asgari ücret artışının olumsuz etkisine rağmen biz yılı geçtiğimiz yılki seviyesinin bir miktar üzerinde %2.8 ile kapatmasını öngörüyoruz.AL tavsiyemizi koruyoruzHisse 2016T ve 2017T FD/VAFÖK çarpanına göre benzer şirket çarpanlarına göre sırasıyla %43 ve %46 iskonto ile işlem görmektedir. Bu iskonto oranları Polonya’da faaliyet gösteren muadil şirket Eurocash ile karşılaştırıldığında sırasıyla %54 ve %59’e yükselmektedir. Bizim Toptan için var olan 20TL hedef değerimiz %53 getiri potansiyeline işaret etmektedir.Eskişehir fabrikasında 55 milyon dolarlık beyaz çimento yatırımı karlılığı arttıracak.Yeni yatırımla Çimsa’nın Eskişehir fabrikasındaki halihazırda sadece gri çimento üretimi yapılan 1. üretim hattı hem beyaz çimento (0.46 milyon ton kapasite ile) hem gri çimento üretimi (0.60 milyon ton kapasite ile) yapılacak şekilde değiştirilecek. Yatırımın 1Ç17’de tamamlanmasından sonra Çimsa’nın toplam beyaz çimento üretim kapasitesi 1,56 milyon tona yükselecek. Bu yatırımın tamamlanmasından sonra Çimsa yurtiçi beyaz çimento talebini Eskişehir fabrikasından, beyaz çimento ihracat talebini ise kendi limanı bulunan Mersin fabrikasından gerçekleştirmeyi planlıyor.Orta vadeden uzun vadeye kadar ise, yurtiçi gri çimento talebini karşılamak adına Eskisehir fabrikasındaki gri çimento üretimi ise yeni Afyon fabrikasına kaydırılması planlanmakta. Tüm bu planlar, Çimsa’nın nakliye giderlerini düşmesini sağlayarak operasyonel verimliliğini arttıracak. Bunun yanısıra daha yüksek satış fiyatına ve kar marjına sahip beyaz çimento satışlarının payının şirketim toplam satış hacminde artması Çimsa’nın gelecekte kar marjının artmasını sağlayacak.Favori çimento sektörü hissemiz.CIMSA takip ettiğimiz çimento hisseleri arasında dikkat çeken getiri potansiyeli, kapasite artışları ile gelecekteki büyüme imkanı, gri ve beyaz çimento olarak çeşitlendirilmiş ürün portföyü, Mersin fabrikasında bulunun kendine ait limanı sayesinde ihracat pazarlarına kolay ulaşımı, kar marjlarında artış potansiyeli ve yüksek temettü verimi ile en beğendiğimiz hisse olarak öne çıkmaktadır. CIMSA 2017T 5.4x Firma Değeri/ FAVÖK çarpanı ile yurtiçi benzerlerinin 7.0x çarpan ortalaması ile yurtdışı benzerlerinin 8.8x çarpan ortalamasına kıyasla iskontolu işlem görüyor.Kampanya ile ön satışlar ivme kazandıEmlak Konut, Ağustos ayı ön satış verilerini açıkladıBuna göre şirket ağustos ayında 2.547 adet bağımsız bölüm satışı ve 1.960 milyon TL satış hasılatı elde etti. Bu değerler geçen yılın aynı ayına göre sırasıyla %143 ve %286 büyümeye işaret ediyor. Yılbaşından bu yana bakıldığında ise 5.386 bağımsız bölüm satışı ve 3.731 milyon TL hasılat sırasıyla %22 ve %9 daralmaya işaret ediyor. Böylece şirket Ağustos ayı itibarıyla yıllık hedeflerinin hemen hemen yarısını gerçekleştirmiş oldu. Hatırlanacağı üzere şirketin bu yıl 11 bin bağımsız birim satışı ve 7,6 milyar TL hasılat hedefi bulunuyor. Bu değerler sırasıyla yıllık %6 ve %21 büyüme hedefine denk geliyor.Önümüzdeki aylarda lansmanı yapılacak projelerin Emlak GYO’nın ön satış performansını arttırmasını bekliyoruz.FED’in faiz artırım beklentilerinin Aralık ayına ötelenmesi Merkez Bankası’nın önümüzdeki dönemde fonlama maliyetini ve faizleri düşürmekte elini kuvvetlendirecektir. Faizlerdeki düşüşün de önümüzdeki dönemde konut talebini olumlu etkileyeceğini düşünüyoruz. İş modeli sadece konut geliştirme üzerine kurulu olan Emlak GYO’nun faizlerdeki olası gerilemeden en fazla yararlanacak şirketlerin başında olduğunu düşünüyoruz. EKGYO için %45 getiriye işaret eden hisse başına 3.90 TL olan hedef fiyatımız ile AL tavsiyemizi koruyoruz.Düşen faizlerden en çok yararlanacak bankalardan biri.Faizlerin düşüş eğilimine girmesi ve özellikle bireysel bankacılıkta ertelenen kredi talebi önümüzdeki dönemde bu segmentte iyi konumlanmış olan Garanti Bankası için önemli fırsatlar sunuyor. Yeni ekonomi yönetiminin daha büyüme yanlısı politikaları bankaların üzerindeki bazı yükleri hafifletebilir ve bireysel kredi büyüme döngüsünü tekrar olumluya çevirebilir. Bu anlamda hem spred hem de ücret-komisyon üretme kabiliyetine sahip olan Garanti’nin marjlarının ve karlılığının daha olumlu etkilenmesi olası.Riskler: Siyasi gelişmeler ve buna bağlı makro ekonomiye yönelik tehditler bankanın marjlardaki toparlanma ve karlılığını iyileştirme sürecini sekteye uğratabilir. Bunun sonucunda hisse senedi fiyat performansı da olumsuz etkilenebilir.Soda Sanayi ile ilgili olarak 5.05TL hedef fiyat ve AL tavsiyemizi koruyoruz.Artan talebe karşın kapanan kapasiteler ve ertelenen yeni kapasite yatırımlarının neticesinde soda külü fiyatlarının güçlü seyrini korumasını bekliyoruz. Güçlü soda külü, doğalgaz fiyatlarında beklenen olası düşüş, devam eden verimlilik yatırımları ve net nakit pozisyonunda olan bilançosu ile Soda’nın serbest nakit yaratmaya devam etmesini bekliyoruz.Soda külü pazarında görünüm olumlu.2010’dan beri Avrupa’da soda külü fiyatları ortalama %5 arttı. Her yıl talebin %3 artması, buna karşın yaklaşık 1.5 mn ton kapasite kapanışı, Eti Soda ve Kazan Soda kapasite artışlarının gecikmesi neticesinde fiyatlar yükseldi. Pazarın 2018’e kadar en azından arz-talep açısından dengede olmasını bekliyoruz.Satış gelirleri ve FAVÖK büyümesinin güçlü olmasını tahmin ediyoruz.Önümüzdeki 3 yılda satış gelirleri ve FAVÖK’un sırasıyla %11 ve %14 YBBO’na artmasını öngörüyoruz. Mersin’de yapılacak kapasite artış yatırımı, soda külü fiyatlarının sabit kalması ve TL’nin USD ve EUR’a karşı zayıflaması büyümenin ana nedenleri olacak. Şirketin konsolide satış gelirlerinin %85’i döviz bazında gerçekleştirilirken, maliyetlerin %75’i ise TL dir.Zayıf ikinci çeyrek sonuçları ve son olaylar ışığında şirket büyüme beklentilerini aşağı yönlü revize ettiGeçtiğimiz dönemde yaşanan terörist saldırılar ve 15 Temmuz başarısız darbe girişimi turizm sektörünü ve yolcu sayılarını sezonun geri kalanında da olumsuz etkilemeye devam edeceğe benziyor. Yılın geri kalanında toparlanma olmayacağı varsayımıyla şirket Atatürk Havalimanı transit harici uluslararası yolcu trafiğinde %20 düşüş bekliyor. Toplam FAVÖK rakamında ise euro bazında %8-10 arasında küçülme ve net kar rakamında da ciddi bir küçülme öngörüyor. Bizim tahminlerimiz de şirketinkilere paralel. Dolayısıyla, zayıf 2016 beklentileri kısa vadede hisse üzerinde baskı yapmaya devam edebilir.Servis şirketlerinin hızlı gelişimi ya da portföye yeni bir havalimanı eklenmesi hisseye olumlu bir etken olabilirHisseyi olumlu etkileyebilecek potansiyel etkenler: 1) Atatürk Havalimanındaki yeni terminal,2) Filipinlerdeki havalimanı projeleri,3) Servis şirketlerinin hızlı gelişimi,4) Manila Havalimanı ihalesi,5) Küba havalimanları.Atatürk Havalimanındaki yeni terminalin 2016 yazından önce açılması planlanmaktadır. Ayrıca TAV Filipinler Bölgesel Havalimanı projeleri için ön yeterlilik belgesi almış ve BTA Maskat Uluslararası Havalimanı için tercih edilen teklif sahibi ilan edilmiştir.Ayrıca şirket Hindistan, ABD, Afrika ve Asya’da havalimanı ihaleleri ile ilgilenmektedir. Asya’da TAV 3-4 havalimanı yönetmeyi hedeflemektedir ve yaptıkları son açıklamalarda Manila Havalimanı projesi ile ilgilendiklerini duyurmuşlardır. Bunlara ek olarak şirket Küba’nın başkenti Havana’daki Jose Marti ile San Antonio de los Banos havalimanlarının yenilenmesi ve işletilmesini kapsayan proje için görüşmelere davet edildiklerini açıkladı.Yatırımı tamamlanan peynir operasyonlarının finansallara katkısının artmasını, 4Ç15’te özellikle süt ürünlerinde gerçekleştirilen yüksek pazarlama giderlerinin 2016’da tekrarlanmamasını ve operasyonel karlılıktaki artışla beraber işletme sermayesi ihtiyacında iyileşme bekliyoruz. Böylece, hedef fiyatımız 7.38TL ve AL tavsiyemizi koruyoruz.Düzenli temettü ödemesi.Şirket temettü ödeme politikası olarak, her yıl dağıtılabilir dönem karının asgari %20’si nakit veya bedelsiz pay şeklinde dağıtılır olarak belirledi. Kuvvetli bilanço göz önüne alındığında (Net borç/ FAVÖK çarpanı:0.6x), temettü dağıtım oranının artacağının düşünüyoruz.Riskler: Peynir segmentinin brüt kar marjının beklentilerin altında kalması, yüksek rekabet, çiğ süt fiyatlarında olası artış, olumsuz hava koşulları ve düşük hasat önemli risk faktörleri olarak sıralanabilir.Egea Sedan modeline beklentilerin üzerinde talep oluşması kapasite limitlerini zorluyor.Tofaş 1Ç16’da yurtiçi ve yurtdışı pazarına 21bin adet Egea/Tipo Sedan araç satışı yaparak 2016 yılına iyi bir başlangıç yaptı. 2015-2023 yılları arası yıllık 73bin adet Egea Sedan modeli üretim planlaması dikkate alındığında, 1Ç16 satışları güçlü. Egea/Tipo Hatchback modeli 12 Nisan’da üretime başlarken, Station Wagon modelinin 3Ç16’da üretime başlaması planlanmaktadır. Yıllık 100bin adet üretilmesi planlanan hatchback ve station modelleri ihracata yöneliktir.Tofas Mart 2016’da Bursa fabrikasında üç vardiya üretim sistemine geçmesine rağmen, yeni binek aracına beklentilerin üzerinde gelen talep, yıllık 400K olan kurulu kapasitesini zorlayabilir. Bizim görüşümüze göre şirket 2017 yılında yıllık üretimini verimlilik artışı ve teknolojik yenilemeler ile 450K adete çıkaracaktır.Tavsiyemizi AL olarak yineliyoruzTOASO için 27.85TL hedef fiyatımız %27 getiri potansiyeli vaadediyor ve biz tavsiyemizi AL olarak yineliyoruz. Üretim kapasitesine ek olarak yeni bir üretim tesisi ile ürün portföyüne yeni bir model eklenmesi yukarı yönlü risk olarak gözüküyor.