***LILAK*** (ANALİZ- LILAK 2.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi (PhillipCapital))

Lila Kağıt, 2Ç26'da yıllık bazda %9,7 daralışla 3,9 milyar TL net satış geliri, %23,5 düşüşle 642 milyon TL FAVÖK ve %60,6 azalışla 484,1 milyon TL net kâr açıkladı.
Brüt kâr marjı yıllık 207 baz puan gerileyerek %28,4'e (2Ç25: %30,5), FAVÖK marjı ise 302 baz puan daralarak %16,6'ya indi (2Ç25: %19,7). Çeyreksel görünüm de benzer. FAVÖK 1Ç26'daki 680 milyon TL'den 642 milyon TL'ye inerken marj yaklaşık %19,9'dan %16,6'ya düştü.
Toplam satış hacmi yıllık %6,3, çeyreksel ise %9 artarak 52,6 bin tona ulaştı. Bobin kağıt segmenti, beş çeyrek süren daralmanın ardından ihracat pazarlarındaki kısmi normalleşmenin katkısıyla yeniden yıllık büyümeye döndü; konverting iş kolu ise özellikle ihracat kanalındaki %35,4'lük büyümenin etkisiyle %13,5 genişledi. Katma değerli markalı ürünlerin konverting portföyündeki payı %12,7'ye yükseldi.
Şirket üretim tarafında güçlü performansını korudu. Kapasite kullanım oranı %92 ile hem geçen yılın (%84) hem de sektör ortalamasının (%80) üzerinde gerçekleşirken, ihracatın toplam satış hacmi içindeki payı %77'ye ulaştı.
Hacim büyümesine rağmen satış gelirlerindeki gerilemenin temel nedeni, satışlarının büyük bölümünü ihracattan elde eden şirket açısından kur artışının enflasyonun belirgin gerisinde kalması oldu. Döviz bazlı fiyatlar korunmasına rağmen, TL bazında düzeltilmiş gelirler daraldı. Selüloz fiyatlarının görece yatay seyretmesi maliyet tarafını desteklerken, Türkiye'nin Avrupa'ya kıyasla düşük elektrik ve doğal gaz maliyetleri de ihracatçı üreticiler açısından önemli bir rekabet avantajı sağlamayı sürdürdü.
Nakit yaratımı ise çeyreğin en güçlü başlıklarından biri oldu. İlk yarıda faaliyetlerden yaratılan nakit 928 milyon TL'den 2,26 milyar TL'ye yükselirken, serbest nakit akışı 78 milyon TL'den 1,02 milyar TL'ye çıktı. Serbest nakit akışı marjı da %0,9'dan %14,1'e ulaştı. Aynı dönemde yatırım harcamaları 1,24 milyar TL'ye yükselirken bunun yaklaşık 1,21 milyar TL'si Erzurum yatırımına ayrıldı. Erzurum Fabrikası'nın ilk fazı Haziran ayında devreye alınırken, ikinci faz kapsamında 2027 yılında devreye girmesi planlanan yeni kağıt üretim hattıyla toplam bobin kağıt kapasitesinin 271 bin tondan 341 bin tona çıkması hedefleniyor.
Yönetim 2026 yılı toplam satış hacmi büyüme beklentisini %7-%10 aralığında korurken, büyümenin kompozisyonunu ihracat lehine güncelledi. Buna karşılık FAVÖK marjı hedefi >%20'den >%19'a, düzeltilmiş FAVÖK marjı hedefi ise >%22'den >%21'e indirildi. Yatırım harcaması beklentisi 50 milyon USD'den 40 milyon USD'ye çekilirken, net işletme sermayesi/satışlar hedefi <%30'dan <%25'e revize edildi. Net borçluluk hedefinde ise değişikliğe gidilmedi.
Genel olarak 2Ç26 sonuçlarını ılımlı negatif değerlendiriyoruz. Satış gelirleri, FAVÖK ve net kârın yıllık bazda gerilemesi, marjlardaki bozulmanın hem yıllık hem çeyreksel bazda devam etmesi ve yönetimin FAVÖK marjı beklentisini aşağı yönlü revize etmesi kısa vadeli görünümü zayıflatıyor. Buna karşın satış hacmindeki toparlanmanın sürmesi, kapasite kullanım oranının yüksek seviyesini koruması, güçlü serbest nakit akışı üretimi ve Erzurum yatırımının kademeli olarak devreye girmesi orta ve uzun vadeli büyüme hikâyesini desteklemeye devam ediyor.

ForInvest Haber
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.